金融知识系列介绍

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金融创新的风险
(韩玲慧)
  


            中国国债投资网

    摘要：从金融创新隐含的金融风险角度出发，从四方面深入探析了金融创新对金融体系稳定性可能产生的威胁，以期对金融创新有更为清醒的认识，并为防范金融风险提供一定的参考。


    关键词：金融创新；金融体系；金融风险


　　金融创新是20世纪60年代以来金融领域中的最重大事件，它对世界经济产生的影响极为巨大、广泛和深远。它不仅给全球经济带来了巨大利益，同时也给金融体系带来了巨大风险。1995年英国巴林银行的倒闭、1997年东南亚金融危机的爆发以及1998年美国对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management LTCM)的巨额亏损无不为此记下了有力的例证：巴林银行的交易员进行大量的日经指数期货交易造成巨额亏损，最终使这个有着200多年历史的国际大银行从此消失；东南亚金融危机的爆发虽有其更为重要的深层原因如银行危机、经济结构的失调等，但其导火索却与金融创新密切相关，国际投资机构通过经营离岸业务的外国银行在即期和远期外汇市场上大量沽售泰铢，造成泰铢汇价急剧下跌，从而掀开了触目惊心的东南亚金融危机的序幕；美国对冲基金LTCM的巨额亏损则极为彻底地展示了金融创新隐含的巨大风险，LTCM的主营业务就是买卖各种类型的金融衍生品，用复杂的数学模型寻找出市场上存在的套利机会，并据此利用金融衍生品的高杠杆性质大规模套利，虽然LTCM有着世界上顶尖的管理者，并有着所谓的风险中性操作原理，但最终仍没能逃过变化无常的国际经济形势的劫难，遭受了巨额亏损，不仅如此，诸多银行因与其有巨额的资金借贷关系也面临着遭受重创的危险，在此危急情形下，美联储不得不一反常态采取了大规模的救助行动，才使金融体系免遭金融形势恶化之难。综观这三起金融事件，虽然三者的规模、程度和影响范围各不相同，但无不说明金融创新能对金融体系构成严重威胁。下文即从四方面进行分析。


　　(一)金融创新改变了商业银行的经营策略，由此给银行体系注入了不稳定因素。几十年以前，银行业被认为是四平八稳的行业，而如今，金融创新使得一切情况都改变了。由于银行传统业务的赢利性下降，商业银行被迫寻找新的有潜在风险的业务来保持其赢利水平，于是，追求利润、逃避监管的巨大动力激励着银行将其业务重点逐渐从传统的信贷市场转向了另一类业务：表外业务。表外业务是不反映在资产负债表上的业务，至少包括两类：一类是与传统信贷相结合的业务，如承诺、担保、承兑等；另一类是与有价证券衍生工具买卖相关的业务，如买卖金融期货合约、安排掉期和互换等，这些业务的开展增大了商业银行的经营管理风险。表现一：利用新金融工具开展的表外业务具有的“或有负债”性质蕴含着极大风险。以第一类表外业务为例，银行开展此类业务大多采用支持性信用工具，也就是说，当市场上出现某种情况时，银行有义务向其客户提供资金，这样就形成了银行的或有负债。或有负债的形成使银行承担了较大的信用风险，因为银行在运用此类支持性信用工具时，并不直接放贷于客户，而是给予客户以其他方式借款的便利，银行从中仅收取手续费收入，这种业务性质使得收取的手续费收入不会很高，但实际上银行却承担与其收入不相称的信用风险，以票据发行便利NIFs为例。NIFs的内容是银行支持大公司发行商业票据，当商业票据发行发生困难时，银行包销未出售的票据，实现其支持性的承诺，从中收取手续费，这其中就蕴含着较大的信用风险，因为当票据发行者的信用等级下降时，银行将不得不购买不能售出的全部票据，这意味着银行将承担票据发行人信用等级下降后极可能出现的违约风险，最终结果很可能是银行的损失大大超过其收入补偿；并且，受到包销能力的影响，这种与直接融资相结合的表外业务越来越集中在大型银行身上，使得风险集中化，给金融体系的稳定性和安全性造成威胁。表现二：表外业务弱化了风险管理。首先是表外业务逃避了中央银行的监管，商业银行因其在国民经济中的地位特殊而受到中央银行的严格监管，中央银行对其进行监管的一项重要措施就是规定其资本充足比率(自有资本与风险加权资产总值的比值)，通过对这一比率的规定，迫使商业银行不断改善自身的资本基础，这一资本要求与银行的资产风险成正向关系，以此加强对商业银行的风险控制。对商业银行而言，资本要求越高，其经营成本也就越高，因此，为在不提高资本充足比率的前提下增加赢利，商业银行就开创了由金融创新工具支撑的表外业务。这一业务并不改变商业银行的资产负债表，这样中央银行就无从对其真实的风险状况实施监督，而随商业银行表外业务规模的扩大，其资本充足比率就潜在地下降，承受风险的能力也随之降低，金融体系的内在不稳定性也随之上升；其次是，商业银行的表外业务削弱其自身的风险内控管理，金融创新给银行内部管理会计带来许多困难，降低了资产负债表上的信息质量，表外业务的或有负债性质增加了会计报表中所含风险信息的不确定性，在实际工作中则往往降低了银行管理者的风险意识。总之，赢利动机的存在使商业银行对表外业务产生了特殊偏好，它们迅速地运用新型信用工具取代了传统的信贷工具，但同时削弱了银行体系的风险管理，因此，对表外业务加强监管势在必行。正是基于此认识，巴塞尔银行监管委员会在补充有效银行监管原则时加入了“考虑到可构成银行大规模风险暴露的表外业务”这一条款。


　　(二)金融创新改变了金融体系的构成，新型非银行金融机构的加速发展加大了金融体系中的风险因素。众所周知，非银行金融机构的大量出现及迅速发展是近年来金融体系的一大特征，它改变了金融体系的原有结构：商业银行地位的下降和非银行金融机构地位的上升，这一变化也改变了金融体系的稳定性状况。首先，非银行金融机构以商业银行不能涉足过多的证券业为主业，大量参与具有高杠杆性的金融衍生品交易，并且它们参与此类交易的目的与传统意义上的银行不一样，传统银行是为了避免其资产头寸面临的市场风险，而非银行金融机构则纯粹以获取高额投机利润为目的，所以非银行金融机构通常十分注重运用衍生证券的杠杆原理(“杠杆原理”即以较少的“按金”买卖几十倍乃至上百倍于其按金合约的金融商品)。愿意承担风险，以尽可能高的杠杆来放大利润，前曾提及的美国对冲基金LTCM就是一个运用杠杆原理的典型例子。研究过LTCM财务账目的银行指出，在1998年8月下旬，该对冲基金利用22亿美元资本作抵押，借款买人总值为1250亿美元的证券，杠杆比率高达56．8倍，并进一步建立1．25万亿美元的衍生交易仓盘，总杠杆比率高达568倍，如此高的杠率在其投资决策正确时使LTCM的投资者获得了巨额的回报；LTCM在1994至1997年每年的投资回报高达28．5％、42．8％、40．8％、17％，LTCM也由此吸引了众多大银行与其建立借贷关系，但市场从来都不会徇情，也会使决策错误的投资者遭受沉重打击，即使对由行家看管的LTCM也不例外，市场风云的突变使其在纽约联储出面挽救时资本金已从最初的50亿降至 6亿美元。紧随其后，美国几家著名对冲基金出现巨额亏损，给金融界造成一片恐慌，惟恐因此美国也被卷入东南亚金融危机的旋涡之中。可见，作为金融体系日益重要的组成部分，非银行金融机构高风险的经营策略为金融体系埋下了隐患。其次，同为金融体系的两大组成部分，非银行金融机构与银行体系的关系密切，使得非银行金融机构创新的经营手法给自身招致的风险极易在整个金融体系中蔓延开去，两者间巨额的资金借贷关系使得前者的亏损与倒闭就意味着后者将难逃厄运。金融体系中这种特殊的连锁反应极大地强化了风险的冲击力，整个金融体系的崩溃可能仅由一家非银行金融机构的破产引致，这也正是美联储不惜冒落下“政府干预”的恶名而挺身救助LTCM的原因所在。再次，非银行金融机构一向不是中央银行的监管重点，所以中央银行并没有有效的临管措施；同时，市场对非银行金融的监管作用也十分有限，因为对于内容及原理都极其复杂的衍生品交易很难形成统一的信息披露制度，也很难被投资者所理解，市场上有效的自发监督机制也就无从形成，风险的滋生与扩大就十分容易。可见，非银行金融机构的成长和壮大在提高金融效率的同时，也为金融体系孕育着越来越大的风险。


　　(三)金融创新加大了金融市场的易变性，从根本上增加了金融动荡的可能性。一方面，金融创新促使了债务规模的扩大，创造出了大量流动性和高收益相结合的优质债务证券，流动性的提高使区域性的证券市场转变为全国性、世界性的证券市场，大大便利了债务创造，因此债务规模急剧膨胀，而债务增长的结果之一便是金融资产价格的变动更为剧烈。20世纪 70至90年代间的利率波动幅度远远大于30年代至 60年代间的利率波动幅度，其中固然有实施坚定的货币主义政策的原因，但大量的债务创造也难辞其咎，因为大量的债务创造把越来越多的人卷入债务债权市场，自然地，债权的实际收益和债务的实际成本就更大地影响着市场上的借贷行为，再加上通过期货和期权等金融衍生品提供的债务杠杆作用，投资者和筹资者对短期利率变化的敏感性大大提高，对加大利率的波动性起了不小的推动作用。另一方面，金融创新提高了国际金融市场的一体化程度，各国证券市场的相继开放、金融创新证券资产的高度流动性为国际游资的来回转移提供了方便，高达万亿以上的国际游资有足够的资金实力在一国的金融市场上兴风作浪，造成一国金融市场的急剧动荡，并利用金融创新工具提供的便利条件迅速地在国家间转移，从而使金融动荡迅速传及整个国际金融体系，东南亚金融危机就充分显示了国际游资的这种巨大作用。


　　(四)金融创新使金融风险更为集中和隐蔽，增强了金融风险对金融体系的破坏力。金融创新为单个投资者提供了转移因价格等市场总变量变动所产生的市场风险即所谓的系统性风险的手段，如期货与期权弥补了单纯进行证券组合投资无法避免系统性风险的缺陷，使得市场上的所有风险似乎都可避免。但不幸的是，金融创新的这一经济功能对于整个经济体系而言并不存在，金融创新工具在为单个经济主体提供市场风险保护的同时却将风险转移到了另一经济主体身上，也就是说，对整个经济体系而言，风险只发生了转移，并没有被消除，风险仍然存在于经济体中。而当市场主体都想转移同一方向的风险时(如都认为价格下跌，都希望通过金融工具转移这一风险)，风险出售者就无法找到风险承担者，金融创新工具提供的保险功能将不复存在，风险在此时会集中暴露，给金融体系和经济体系造成严重打击。这种例子在历史上也并不鲜见，1987年10月19日的黑色星期一的纽约股票市场暴跌就是一例，那天股票价格在一天里下挫了20％。有人认为在股票价格期货市场上做文章的交易战略是导致这次市场暴跌的祸根，股票指数期货价格的下泻导致了股市上的抛售，这表明金融创新工具的使用会加剧金融市场的动荡，增强动荡产生的破坏力。

原 作 者：韩玲慧
文章来源：金融理论与实践

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利率期货
  

                      来源：http://www.czce.com.cn/
　  
  ??各种债务凭证对利率极其敏感，利率的少许波动都会引起它们的价格大幅波动，给其持有者带来了巨大的风险。为了控制利率风险，减少利率波动的影响，人们创造出利率期货来实现这一目的。
??利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
??利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出，在此之后利率期货交易得到迅速发展。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多，其应用范围也远较外汇期货广泛。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。
??利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。
??由于设计、需求等各方面的因素，并非所有推出的利率期货合约都获得成功。在现存的众多利率期货品种中，交易呈现集中的趋势。以美国为例，目前几乎所有重要的、交易活跃的利率期货都集中在两个交易所：芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所（国际货币市场分部）。这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货，短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。
??70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。
??1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。
??在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件是，1977年 8月 22日，美国长期国库券期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约。此前的政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货，但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场的需要。而长期国库券则信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高，且交割简便，成为市场的首选品种，甚至美国财政部发行新的长期国库券时，都刻意选择在长期国库券期货合约的交易日进行。继美国推出国债期货之后，其他国家和地区也纷纷以其本国的长期公债为标的，推出各自的长期国债期货。其中，比较成功的有英国、法国、德国、日本等。
??1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。这一品种发展很快，其交易量现已超过短期国库券期货合约，成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。欧洲美元定期存款期货之所以能够取代短期国库券期货的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。短期国库券的发行量受到期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等多种因素影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。许多持有者只是将短期国库券视为现金的安全替代品，对通过期货交易进行套期保值的需求并不大。同时，由于在利率变动时，短期国库券价格的变动幅度要大于信用等级较低的其他短期债务工具，不利于投资者对其债市投资组合实现高效的套期保值。于是人们又不断创新出新的短期利率期货。其中相对重要的有1981年7月由国际货币市场、芝加哥期货交易所及纽约期货交易所同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易，但由于实际交割的定期存单往往由信用等级最低的银行所发行，给投资者带来了诸多不便。欧洲美元定期存款期货的产生，则有效地解决了这一问题。由于欧洲美元定期存款不可转让，因此，该品种的期货交易实行现金结算的方式。所谓现金结算，是指期货合约到期时不进行实物交割，而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并直接划转双方的保证金以结清头寸的一种结算方式。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展，并且为股票指数期货的推出铺平了道路。

利率期货——短期国库券（T_bills）  

　   
??短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。短期国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，首次发行时间为1929年12月。由于短期国库券流动性高，加之由美国政府担保，所以很快就成为颇受欢迎的投资工具。短期国库券的期限分为3个月（13周或91天）、6个月（26周或182天）或1年不等。其中，3个月期和6个月期的国库券一般每周发行，三年期的国库券一般每月发行。与其他政府债券每半年付息一次不同，短期国库券按其面值折价发行，投资收益为折扣价与面值之差。


利率期货——长期国库券(T_bonds)  　  
  
??长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。美国财政部的中期国库券偿还期限在1年至10年之间，通常以5年期和10年期较为常见。中期国库券的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。长期国库券的期限为10年至30年之间，以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资，国内购买者主要是美国政府机构、联邦储备系统、商业银行、储蓄贷款协会、保险公司等。在各种国库券中，长期国库券价格对利率的变动最为敏感，正是70年代以来利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。



国债期货合约的大致规格。  　  
  
　　短期国债期货合约的规格大致包括以下几个内容：第一，交易单位。短期国债期货合约代表着一定数量的短期国债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期货合约代表的是100万美元的91天（13周）期的短期国债；第二，交割份短期国债期货合约的交割月份为每个季度的最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二月；第三，价格。在短期国债期货合约的报价中，期货合约的份格按市场的价格指数来计算的。具体的计算方法是l减去贴现率再乘上100，即报价指数= （1- 贴现率） *100，一张91天到期交割时的短期国债的实际价格应为：100-（100一报价指数） *90／360（单位：万美元）。例如，如果贴现率为7％，期货合约的价格指数就为93，到期日的实际价格就是100一（100—93） *90/360= 98． 25（万美元）。芝加哥商业交易所对短期国债期货合约的价格的涨跌幅度做出了规定，其最小变化幅度为价格指数变化幅度的0．01%，或称为一个基点，合25美元。短期国债期货合约的价格变化的最大幅度为60个基点，合1500点（60x25）。第四，交割方式。短期国债期货合约是允许实际交割的期货合约，按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。这些多头头寸或空头头寸由清算所来配对，然后由清算所通知多头或空头的银行第二天进行付款或交货。短期国债期货合约的交割方式在金融期货中是最简单和最方便的。

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股票价格指数？股票价格指数是如何计算的？
  
　  
  
　　股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时进行交易，各种股票价格各异、价格种类多种多样，因此，需要有一个总的尺度标准，来衡量股市价格的涨落，观察股票市场的变化。用股票价格平均数指标，来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。股票价格指数—般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的，并且定期及时公布。世界各大金融市场都编制或参考制造股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼落的股票价格表现为一个综合指标，代表该股票市场的一定价
格水平和变动情况。计算股票价格指数的方法有三种，第一，简单股票价格算术平均指数。该方法是先选定具有代表性的样本股票，然后以某年某月某日为基期，基期的股票价格平均数定为100，最后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期平均价格相比，即得出该日的股票价格平均指数，计算过程如下：
P平均=样本股票每股价格之和／样本股票数
简单算术平均价格指数= P平均／P基期
第二，修正的简单股票价格算术平均数。股票市场上企止常常有增资和拆股行为，使股票股数迅速增加。股票价格也会相应降低，因此，有必要对简单算术平均数指数进行修正。对其修正，主要是对分母行处理。具体做法是：用增资或拆股后的各种股票价格的总和除以增资或拆股前一天的平均价格作为新分母，即
　新分母=增资或拆股后各种股票的价格总和／增资或拆股前一天的价格平均数
　　这种方法能够保持指数的连续性和可比性，更真实地反映了股票市场的变动情况。这一方法是由道·琼斯股票价格指数的创始人查尔斯·道首创的，现在的道·琼斯股票价格指数采用的就是修正简单算术平均法。
　　第三，加权股票价格平均指数。股票市场上不同的股票地位也不同，对股票市场的影响也有大小。简单算术平均法忽略了不同股票的不同影响，有时难以更加准确地反映股票市场的变动情况。加权平均法按样本股票在市场上不同地位赋予其不同的权数，地位重要的权数大，地位次要的权数小。将各种样本股票的价格与其权数相乘后求和，再被权数扣除，得到的就是加权平均后的股票价格指数。这里的权数，可以是股票的交易额，也可以是它的发行量。计算公式如下
a
∑ Wj Pj
j=1
p=---------------
a
∑ Wj
j=1

（其中，P是股票平均价格，W是第j种样本股票的权数，Pj是第j种样本股票的价格）若基期平均价格为Po，则现期加权平均价格指数I为：
I=（P／Po）·100％  


   世界上著名的股票价格指数？  

　  
  
　　世界上较为重要的股票价格指数共有六种，它们是：（1）道·琼斯股票价格指数。道·琼斯股票价格指数是国际上最有影响，使用最广泛的股票价格指数。它有一百多年的历史，从编制到今天从未间断。道·琼斯股票价格指数，是道·琼斯公司的创始人查尔斯·道1884年6月3日开始编制并刊登在《每日通讯》上。现今的道·琼斯股票价格指数发表在《华尔街日报》上，共分四组：工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数、综合股票价格指数。其中，使用最多是工业股票价格指数，道·琼斯股票价格指数的计算方法采用修正的简单股票价格算术平均数。道·琼斯股票价格指数是以l928年10月1日为基期的，基期平均数为100，以后各期的股票价格同基期相比计算出的百分数，即为各期的股票价格指数。道·琼斯指数在纽约证券交易所营业时，每隔半小时公布一次。道·琼斯指数被《华尔街日报》及多种报纸登载。（2）标准·普尔股票价格综合指数。标准·普尔公司是美国最大的一家证券研究机构。它于1923年开始编制股票价格指数，到1957年，选择500种股票，采用高速计算机，将这些普通股票加权平均编制成一种股票价格综合指数，每小时计算和公布一次。标准普尔指数的特点是信息资料全，能反映股市的长期变化。（3）纽约证券交易所的股票综合指数。纽约证券交易所从1960年开始编制和发表自己的股票价格综合指数。这个综合指数包括四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指
数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。该股票指数采用加权平均法计算，以1965年12月31日为基期，每半小时计算和公布一次。（4）伦敦金融时报股票价格指数。该指数由英国金融界著名报纸《金融财报》编制。它包括三个股票指数：30种股票的指数、100种股票的指数、500种股票的指数，以1935年为基期，每小时计算一次、下午五时计算一次收盘指数。（5）日本经济新闻道式股票指数。二战后不久，日本东京证券交易所开始模仿美国道·琼斯股票指数编制自己的股票价格指数。1975年，日本经济新闻社正式向道·琼斯公司买进商标，将它编制的股票价格指数定名为“日本道式平均股票价格”。（6）香港恒生指数。恒生指数是香港恒生银行1969年开始发表的。该指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象，以964年7月31日为基期。该指数每天计算三次。它是人们观察香港股市变化的尺度

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波浪理论之精要点　　
(星雨行)
  

                  2003年4月24日　08:21

　　第三浪最具爆炸力
推动浪当中，第三浪力量最强，也是最具爆炸性的一个波浪，通常而言，大部分上升幅度都在第三浪的行情中出现。缺口性在第三浪是惯见的现象，可以协助确认第三浪的存在。
第三浪可以再划分为低一级的五个波浪。
根据数浪规则两条不可违反的天条，第三浪永远不可以是最短的一个推动浪，换言之，第三浪必须长于第一浪或第五浪。实际情况显示，第三浪通常都是推动浪中最长的一个波浪，第三浪可以与第一浪长度相同，在这种情况下，第五浪便可能成为延伸浪。第三浪经常比第一浪长。一个甚为普遍的神奇数字比率是１．６１８，第三浪相等于第一浪的１．６１８倍。
确认第三浪已开始运行之后，任何买卖都应顺势而行，择低位买入。
第三浪是最具爆炸力的波浪，上升幅度事前并无限制，第三浪可以是第一浪的１．６１８倍，也可以攀上２．６１８或其他神奇数字倍数。主观性的逆势而行，无疑自讨苦吃。需知道任何技术分析都着重顺势而行，摸顶游戏决不值得鼓励，成交量在第三浪通常大幅度增加，成为另一种可靠的证据。
第四浪变幻莫测
第四浪的终点有下列四个可能性：
１、调整第三浪的３８．２％；
　　２、回吐至低一级的第四浪范围之内，也就是第三浪的第ＩＶ浪；
　　３、如果以平坦形或之字形出现，ｃ浪与ａ浪的长度将会相同；
　　４、可能与第二浪的长度相同。
　　数浪规则另一项天条规定，第四浪的底不可以低于第一浪的顶。惟一例外，是第五浪的斜线三角形运行的时候。
　　第四浪经常以三角形形态运行，其中包括四种三角形：上升三角形、下跌三角形、对称三角形及喇叭三角形。第二浪与第四浪的关系，在于两者会以不同形态出现，简而言之，如果第二浪属于平坦调整浪，第四浪会以三角形或之字形运行。另一方面，假设第二浪的之字形调整浪运行，第四浪则可能以平坦形或三角形出现。第四浪运行至尾声的时候，动力指标通常会出现季度抛售的情况。通常来说，第四浪倾向于以较为复杂的形态露面。当一组五个波浪上升市势完结之后，根据第四浪的特性，该组五个波浪的第四浪，构成下一次调整市势可能见底的目标。
第五浪力度较弱
第五浪的上升目标，通常可以通过下列两个途径做出准确的预测：
１、假如第三浪属于延伸浪，第五浪的长度将会与第一浪的长度相同。
２、第五浪与第一浪至第三浪的运行长度，可能以神奇数字比率６１．８％互相维系。
第五浪应该可以再划分为低一级的五个波浪。以上升力度分析，第五浪经常远逊于第三浪，成交量亦然。因此，在动力指标的走势图内，第五浪的价位上升，而相对动力减弱，自然构成背离的现象。由于第五浪的力度有减弱的倾向，有时会形成斜线三角形的形态，或俗称上升楔性的消耗性走势。在斜线三角形内，第四浪将会与第一浪重叠，是惟一可以接受的越轨走势（数浪规则原来规定，第四浪的底不可以低于第一浪的顶）。斜线三角形走完全程之后，市势预期会急转直下，以及快的速度调整至斜线三角形开始运行的地方。市场心理，普遍会呈现一面倒的乐观情绪，与上升力度减弱及成交量下降配合分析，构成另一类背离现象。
另外值得注意的地方，第五浪有时常会出现失败形态，及顶点不能升越第三浪的浪顶。
此类形态较为罕见，辨别的重点在于数出第五浪中完完整整的五个波浪。
●星雨行

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美国金融业重新考虑对衍生金融工具交易的监管
(吕 震)
  



    美国的金融法规、监管体系应该说是相当完整周密的。但这些法规和体系都是随着金融业务本身的发展，应其需要而生，而且必须随着金融业的进一步发展不断调节、完善。最近，随着衍生金融工具交易近十年来的爆炸性增长，美国的金融体制又面对着新的挑战。
　　我们知道，美国的银行业有着完善的监管系统，包括联储会，通货总监署，联帮存款保险公司。证券交易业则有证券交易委员会实行监管。期货交易有商品期货交易委员会加以监管。但衍生金融工具交易——一种其价值从其他金融资产如股票、债券、信贷等衍生出来的金融交易和工具则处在以上这些监管体系的中间地带。监管者及国会对这一金融工具的市场基本上采取不干预政策。
　　早在1994年，加州的奥兰杰县遭受了16亿美元舆衍生交易相关的损失，次年英国巴林银行又因衍生交易而覆灭后，衍生市场已经引起了监管者注意。当年，美国国会就向证券交易委员会提出，这种复杂的金融工具是否有可能摧毁一家主要金融机构，甚至危及整个金融体系。随后，证券交易委员会主席阿瑟.利维特即向华尔街的几家主要金融机构提出警讯，并要求他们采取一些行动。第二年春天，华尔街六家最大的投资公司公布了一项计划——加强对衍生工具的控制，并让监管者能够更多地接近其内部资料。当时人们相信金融机构自身最了解如何管理自己的风险，并会创立一些自我管制的模型。监管者终于放弃了对之实行监管的主张，由金融机构采用自律方式来处理交易。
　　衍生交易在过去10年内爆炸性增长。它主要是作为公司、地方政府及其他机构用于在世界市场上管理风险的工具。许多衍生工具都是标准化的合用。但也有许多衍生合同是根据特定的交易专门制定的。如利率调期。这种交易不包含在银行的资产负债表内。因此，最使监管者头痛，因为它是在无管制的状态下私下进行。
　　以上两种类型的衍生交易都在激增。由于这两种交易测量方法不同，故难以直接比较。对那些不在交易所上交易的衍生工具，基本上是按照其名义价值，或这些工具基于交易的资产量来测量。现在，大约有37万亿美元的这类合同在交易中。而在1987年，这类交易量仅仅只有8600亿美元。
　　同样严重的是，在当今世界上，巨大的衍生交易的一半以上，由少数全球最大的多事机构所操控。这就更增添了风险的程度。
　　1998年9月发生的长期资本管理公司——一家在衍生工具市场上用避险基金冒险的金融机构的“避险基金危机”，却终于暴露了衍生金融工具管理上自律体系的缺陷，引发人们重新认真考虑对这一市场的监管的问题。它向人们提出的问题是，一个基金管理机构的错误行动，就有可能导致全球性的金融恐慌，美国国会是否有必要采取行动建立对衍生工具市场的监管体系。美国国会的反应是，要求联储、财政部、证券交易委员会和期货交易委员会组成一个工作组，在1999年完成一项关于衍生工具市场，及一项关于长期资本管理公司几近破产的公共政策含义的研究。
　　到目前为止，虽然国会与监管者尚未形成任何特别的建议，但关于对衍生工具市场的监管问题的辩论已集中于以下几个方面：
　　第一，对避险基金及衍生工具经纪人的新的披露要求。这些团体必须经常向监管者披露它们防守甚至的交易状态， 及其风险程度。 这一建议得到了金融业许多人士的支持，已表示将至少提一个关于避险资金的量，及在市场上投机的量的窗口。
　　第二，对允许商业银行与投资银行对避险基金，如长期资本等提供贷款的数量设立一个限制，并对这种贷款作出新的披露规定。 例如， 证券监管机构可以决定按周或月监测避险基金，而非仅仅依赖于这些基金目前向期货委员会每季作出的呈报。
　　第三，创立一间类似股票交易所的票据交换所，用于衍生工具的交易。该票据交换所可以使交易双方都承担一定的义务和责任，并在某一方无法弥补其损失之际。介入并完成交易，以减少一次大的失误引发一连串失误的机会。
　　在衍生工具监管问题上，仍然存在反对意见。金融机构认为对衍生交易的更多监管会增加成本和麻烦，甚至可能窒息衍生工具市场的畅通运作。即使政府监管机构对是否以及如何加强管制也有分歧。商品期货交易委员会正与联储、财政部及证交委就哪家机构有权从事监管，以及是否需要增加任何进一步的管制等争执不休。
　　许多华尔街的著名人士及避险基金经理们，如乔治.索罗斯，泰格管理公司的居连.罗伯逊，花旗集团的董事长三福.威尔及高盛公司的董事长乔安.柯真等最近都大声疾呼，要求衍生交易提供更多的信息披露。因为如果监管者和金融市场可能获得更多信息，这一交易则将运作得更好一些。就目前来看，银行监管者已经可以接近银行关于衍生交易风险的信息。经纪公司也能自愿提供其与衍生风险相关的报告。但问题是，监管者是否可以及时地获取信息，以及向期货委员会提供一次财务报表。衍生交易市场的秘密性，非透明性令金融界感到担忧。然而，创造一个更为开放的市场，也确实困难重重。因为衍生合同的价值变化迅速，使得信息在刚刚收集起来时即已过时。并且衍生工具经纪人，避险基金管理机构究竟应当披露什么？怎样才能在披露的同时保守自己的商业机密？并且究竟向谁披露，监管者，投资者或是债权人？
　　另一种考虑则是限制受管制的金融机构可以借给避险基金的数量，或要求避险基金提供更多的抵押。长期资本管理公司在去年底时借入的资产高于其自有资本的25倍，这也是导致该公司出现危机的一个因素。
　　第三项建议则是采用私人的票据交换所未清算那些目前尚未由交易所处理的衍生交易。票据交换所采取收费方式，将各项交易相配，并确保所有的交易都须兑现，即使交易一方在完成合同之前即破产，也不例外。它也可用于控制借款。这一关于票据交换所的建议由国际清算银行提出，并且已经引起了市场的注意。当然，由于这一设想的实施将涉及到巨大的费用，并且相当复杂，这一工作尚未启动。
　　总之，随着长期资本管理公司危机的发生，金融衍生交易市场的监管问题已日趋突出。然而又由于这一市场的复杂性，动态性及隐敝性，对其监管的建立还将有艰难的路要走。

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用基本知识
  

                   来源：http://www.personalcredit.com.cn/

信用的概念：
    广义而论，信用（Credit）是一种建立在授信人对受信人偿付承诺信任的基础上的能力，不用立即付款就可获取资金、物资、服务。
   这种能力受到一个条件的约束，即受益方在其应允的时间期限内为所获得的资金、物资、服务而付款或还款，上述时间期限必须得到提供资金、物资、服务的一方的认可。在这种交易过程中永远存在着一定程度的风险。
   《中国大百科全书》将信用解释为：借贷活动，以偿还为条件的价值运动的特殊形式。在商品交换和货币流通存在的条件下，债权人以有条件让渡形式贷出货币或赊销商品，债务人则按约定的日期偿还借贷或偿还贷款，并支付利息。

现代信用管理是何时出现的？
    真正的现代产品、商品信用销售和信用管理（Credit Management）发源于1830的英国和1937年的美国，其标志是征信（Credit Consulting）公司的出现。

信用包含两个重要因素：
  1、期限：受信方必须在一定的期限内为所获得的资金、物资或服务而付款或还款，且此时间期限必须得到授信方的认可。
  2、信心：授信方对受信方的付款承诺必须相信，且对信用风险作出了判断。

信用的特性：
1、信用是现代市场经济的必具要素，市场经济的本质是信用经济；
2、信用具有货币的功能；
3、信用可以增加市场的有效需求；
4、信用可以提高人类的道德标准，改变传统文化；
5、信用是可以建立的，并可被了解、验证的；
6、信用是可以被量化的。

信用评估的概念：
    信用评估又称"信用评级"，是指"由独立的社会中介机构，通过信用交易方的信用记录、经营水平、财务状况，所处外部环境等诸信用信息，运用数学模型和计算机技术进行统计、计算及量化分析研究，就其信用能力（主要是偿债能力、偿债意愿及其信用风险程度）所作的综合评价，并且用简单明了的符号表达出来，以满足社会需要的市场行为"。

什么叫征信国家？
    当一个国家的信用管理体系比较健全，有信誉且公正的征信服务在全国普及时，才能够保证以信用交易为重要交易手段的成熟市场经济的健康发展。这样的国家称为"征信国家"。通俗地说，就是信用交易进行过程中，发生的信用行为被征集起来，作为再次发生信用行为的参考，这是"征信国家"的一个重要特征。

什么是信用消费？
    明天的钱今天花，用明天的钱圆今天的梦，这种消费行为方式就是信用消费。通俗的讲就是为了达到种消费目的，在个人资金不足的情况下，凭借个人信用，不立即付款即获取资金、物资或者服务。

什么是消费信贷？
    为调剂资金余缺，解决金钱拥有与消费需求实现的时间差，促进信用消费方式实现的中介媒介作用的行为，就是消费信贷。

个人信用的内容有哪些？
    个人信用分为个人消费信用和个人经营信用两类。个人消费信用是指个人以赊销方式向商业企业购买商品，向金融机构申请贷款等。个人消费信用是个人信用的主要形式，是个人信用制度的核心。个人经营信用是指自然人作为职业管理人员，在长期的经营管理过程中所形成的社会关系及外界对其经营品格、能力、业绩、信誉诸方面的评价与认定。个人经营信用是企业信用的人格化、具体化。

什么是个人信用制度？
    个人信用制度，主要是指国家监督、管理和保障个人信用活动的一整套规章制度和行为规范，其基本内涵包括个人信用登记制度、个人信用评估制度、个人信用风险预警、个人信用风险管理及个人信用风险转化等制度。

风险是如何定义的？
  风险（RISK），在词源学上看，可以追溯到拉丁语"RESCUM"，意思是"在海上遭遇损失或伤害的可能性"、"危险"或"应避免的东西"。经济学对风险的定义也较多，主要有以下几种：
1、 风险是可以测定的不确定性；
2、 风险是指出现损失的可能性；
3、 风险是指对发生某一损失的不确定性；
4、 风险是指对客观情况未来结果的客观疑虑；
5、 风险是一种无法预测的、实际后果可能与预测后果存在差异的倾向；
6、 风险是指损失出现的机会和概率；
7、 风险是指潜在损失的变动幅度等等。

影响借款人偿债能力和偿债意愿的因素有哪些？
    影响借款人偿债能力和偿债意愿的因素可分为宏观和微观两部分。宏观因素是指宏观经济环境的变动，主要包括经济运行的目前状况和未来趋势，以及一国经济及其政策产生变动的可能性等，这些因素均会影响借款人偿还贷款能力和意愿。微观因素是指借款人本身的因素，主要包括借款人的道德品质、借款和偿还能力等。


如何对消费者信用进行分析？
    发展信用消费，要建立一套评估消费者个人信用的科学方法。这套办法要包括以下三个方面的要求：一是与我国法律政策环境衔接好；二是操作性强；三是经济性强。从目前看，对消费者信用评估可进行如下分析。
  1、 消费者偿债意愿的分析。就个人而言，作出是否按期偿债的决定完全是个人行为，随意性很大。个人收入更缺乏透明度、支出更具灵活性、银行对个人收入的监控难度也更大。因而对消费者品德的评估有更严的要求。
    但消费者的品德是一个抽象的概念，在判定消费者个人品德时，更多的是从其以往的记录及面谈中作出判断。这依赖于信用管理人员丰富的经验、良好的素质及所掌握的信息的数量和质量。简单地说，可以从以下几方面着手。一是消。费者以往的信用记录；二是借款申请人的守法记录；三是借款申请人的家庭记录；四是信贷人员的面谈印象。工作中，可以按照一定的标准给借款人打分。
  2、 消费者偿债能力的分析。偿债能力主要是对消费者的收入、职业、资产、负债等方面进行分析。首先，个人收入是消费贷款的第一还款来源，其高低决定了借款人还款能力和还款压力的高低。评估借款人的收入还应包括其第一职业以外的收入；其次，职业的优劣和稳定性是评估还款期内其收稳定的重要参考，；第三，个人资产的多少、个人债务的高低是影响其第二还款来源的主要因素，对是必须关注的。第四，预警期内是否有到期偿还的或有债务。
  3、 建立客户信息库，提高消费者信用评估质量。或与中介机构合作，定期开展个人资信的调查与评估。

如何对个人客户进行分类？
1、 按时间，将客户划分为老客户、新客户；
2、 按稳定性，将客户划分为稳定型客户、流动型客户；
3、 按资金额，将客户划分为大户、中户、散户；
4、 按业务性质，将客户划分为有贷户、无贷户；
5、 按成本，将客户划分为盈利户、特殊户；
6、 按服务要求，将客户划分为普通户、特殊户。
    对客户的分类主要依据业务记录、市场调查来进行。对不同的客户，要有针对性地提供不同的服务，达到稳定客户、开拓业务的目的。只有对客户进行分类，才能从深层次地熟识客户，将营销工作落到实处。  

加入WTO以后，对消费信贷有那些影响：
1、 加入WTO可促进我国个人消费市场的发展，为个人信用消费提供更多的发展机会。
2、 外国汽车金融服务公司，以及信用管理机构经营的信用业务比银行占优势，为我们提供了学习的机会。
3、 外资银行的进入将给个人消费信贷带来巨大的竞争压力

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金融工程简介
  
2002-12-3 19:24:00  复旦计量小站  

一、金融工程的含义


金融工程(Finacial Engineering)现在有关文献中，但直到80年代后几年，动态套期保值策略——组合保险的创始人李兰德和鲁宾斯但才开始讨论。‘金融工程新科学”。１９８８年，美国金融学教授费纳蒂(Finnerty) 的背景下首次给出了金融工程的正式定义，即“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法.

一般说来，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定Ｐ／L性的新的金融产品。而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。本文采用的是广义的金融工程概念。

二 、金融工程的基本组成


金融工程是金融业不断进行金融创新，提高自身效率的自然结果，其原因在于金融工程的应用范围来自于金融实践且全部应用于金融实践。概括他说，金融工程应用于三大领域：一是新型金融工具的设计与开发，二是新型金融手段和设施的开发，其目的是为了降低交易成本，提高运作效率，挖掘盈利潜力和规避金融管制，三是为了解决某些金融问题，或实现特定的财务绎营目标制定出创造性的解决方案。金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段。再复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具。如果把传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）比作建筑房屋用的基础材料的活，那么各种新型金融产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造型卞同的高楼大厦。目前金融创新产品已达３２００多种，名义价值达１８万亿美元。目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种，其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具。合成类金融产品是一种跨越了利率市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品。证券存托凭证（ＤＲ）、股指期货等均属此类。基本的金融手段则包括：电子化证券交易、证券的私募与公开上市、存架登记、电子资金划拨等，这些都与现代科学技术，尤其是计算机和通讯技术的发展有密切关系。

金融工程的运作具有规范化的程序：诊断——分析——开发——定价——交付使用，基本过程程序化。其中从项目的可行性分析，产品的性能目标确定，方案的优化设计，产品的开发，定价模型的确定，仿真的模拟试验，小批量的应用和反馈修正，直到大批量的销售、推广应用，各个环节紧密有序。大部分的被创新的新金融产品，成为运用金融工程创造性解决其他相关金融财务问题的工具，即组合性产品中的基本单元。

金融工程中，其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计，其实质在于提高企业效率，它包括： （１）新型金融工具的创造，如创造第一个零息债券，第一个互换合约等；（２）已有工具的发展应用，如把期货交易应用于新的领域，发展出众多的期权及互换的品种等；（３）把已有的金融工具和手段运用组合分解技术，复合出新的金融产品，如远期互换，期货期权，新的财务结构的构造等，其一切设计原则常呈现出如下的特点： (１）剥离与杂交。即运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售，创造出ＳＲＴＩＰＳ之后又将其同掉期结合产生了ＳＲＴＩＰＳＷＡＰ产品；（２）指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标，如股票指数、ＬＩＢＯＲ等挂钧，为避免市场反向变动的损失，常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性的资产，如不动产、不良债权、垃圾债券等为基础发行新的证券，如资产后备债券（ＡｓｓｅｔｂａｃｋｅｄＢｏｎｄ）或资产掉期证券；（３）保证金机制。使交易双方违约风险下降，确保交易公平，同时使金融机构资金占用大大降低； （４）业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利，改善资产负债结构，提高效率



三、金融工程与其它学科的关系



金融工程大量的采取了图解、数值计算和仿真模拟等技术来研究问题。我们可以把金融工程看作现代金融学、信息技术和工程方法的结合。但有时人们过多的强调了，什么信息技术、模拟方法等等高科技的在金融工程学中的作用，乍一看起来很是尖端和令人们头脑发热。必须指出的是，那些是计算机科学、数学、工程学和Intel的工作。我们生活在这个技术变革的时代背景中，但是问题关键恰恰在于：(金融)经济学研究者应当做些什么。Black-s决不是因为他们求解偏微分方程的技巧而获得诺贝尔经济学奖，他们最大的贡献在于通过合成Payoff形态的方法来获得瞬间无风险的资产组合。这样我们可以大声的说这是纯经济学的。但这并不意味着我们不重视技术，恰恰相反，我们大多数精力放在了数学(包括数值方法)上，原因很简单，正如马克思所说的，一门学科，只有当它成功应用了数学之后才能真正称得上是科学。进入90年代以来，不了解stopping time、mc方法的理论和实际工作者都是寸步难行的。相信只有这样，我们才会有更明确的视点，从更高的角度看清楚事物的本质。

四、金融工程的前景

金融工程就是基于金融产品的对于既定金融目标的优化设计。这是一个目标（降低交易费用-风险）和手段（创新使用产品）的统一体，它是金融工程的核心，为了这一工作方式的实现，需要众多的支撑部件，它包括知识性的、技术性的、学术性和经验的等等方面的工作。我们强调的学术的，这一方面是70年代以来国际金融创新历程向我们昭示的，另一方面这也是可以通过教学手段最有效率实现的。它的前提是对于金融数学和微观金融学的高层次要求。金融工程今后的发展一定会紧密的结合金融学的研究主流，或者说金融工程本身代表着金融学今后的研究主流的一个方面。它的主要研究内容，亦将面向由于经典的公司财务和资本市场理论的基本前提假设和实际情况的差异所导致的一系列问题。它的主要研究方法则是实证研究，依赖于企业的实际数据。只是金融工程更加着重于产品的创造，从新型的金融工具的设计、开发和实施到企业的兼并、收购和重组的财务设计，更加直接地面向融资决策和投资决策。面向中国的实际问题，开展符合国际规范的金融学科研究，有利于推动中国金融系统的发展。

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金融科学的工程化
(宋逢明)
  
2002-12-3 20:26:00  中华财会网  出处  阅读89次
来源:http://www.frc.com.cn/

从科学史的研究发现，每一门真正可以称之为科学的学科（原先主要指自然科学，现在则延伸入社会科学学科），其成长过程都要经历三个阶段：第一个阶段是描述性的，第二个阶段是分析型的，最后一个阶段是工程化的。以软科学为例，以牛顿、伽里略等人的工作为基础的古典力学是描述性的（只有简单的数量化表示）；哈密尔顿、拉格朗日等人采用微分方程和变分法建立起现代分析力学；而当这些力学方面的理论成果与其他科学成果（如材料科学等）相结合，应用到机械制造和桥梁建筑时，就形成了机械工程的桥梁工程。电学的发展也是如此。现代生物工程和遗传工程的兴起，标志着生物学及遗传学的工程化。实际上，一门科学学科只有在工程化后，才能大规模地创造出经济的和社会的效益。



现在，金融科学正如这些科学一样，已经经历了所有这些过程，在八十年代后期发展到了工程化的阶段①。现代金融学所要求的艰巨的分析过程（需要用到微积分、线性代数、随机过程以及更为艰深的数学工具）和严峻的技术竞争（尤其指基于计算机信息处理技术而开发的各种金融决策和交易技术），对由传统文科教学训练出来的金融学者和银行金融业从业人员来说，形成了巨大的挑战。对于实务层面的②操作技术（尤其是估值、定价和交易技术）来说，工程化的要求是不可避免的③。而这种变革对国家的金融监管部门也提出了新的挑战，对公共政策的制定提出了更高的要求。基于金融工程的支持，新型金融产品（包括新型金融工具和金融服务）和金融技术的大量涌现，使金融监管部门应接不暇，为规范金融市场所作的努力不断地面临新的问题。那些对于现代金融科学缺乏深入理解的人们（包括学者和实际工作人员），为此陷入迷茫和困顿。其中有些人，会用各种理由来责难金融学的这种工程化发展。因为他们不懂得科学的金融创新活动，通过在金融系统转移收益／风险和增强流动性，将使金融市场变得更为完全、更加有效率和降低交易成本，从而创造出新的社会经济价值和提高配置资本资源的效率。当然会带来新的风险，但是各种风险管理技术的研究开发，又正是金融工程研究的重要内容。



作为工程学科的涵义，在于创造性地运用各种技术，设计、开发和实施有益于社会的产品和服务。所以，金融工程注重技术――主要是金融技术的发展和创造性运用，来解决金融中的问题（主要是金融和财务的决策问题）并发掘金融领域中的机会。领会金融工程的关键在于理解这些技术由什么组成以及怎样应用。



这里，我们给“技术”以广义的理解。从而，技术由三个基本部分组成，这就是理论、工具和工艺方法。理论可以认是一种知识体系，包括有关的论点及其逻辑推理的集合。支持金融工程的知识体系包括相应的金融理论，但也包括经济学理论、数学和统计学、会计规划和惯例，法律以及税法。工具包括传统的金融工具，例如股票和债券，还包括越来越多的非传统工具，尤其是衍生工具（包括隐含的和复杂的衍生工具）。对于金融工程师来说，衍生工具极其有用，因为它们具有很强的变化流动性和转移收益／风险的功能。工艺方法则指结合相关的理论和工具来构造和实施一项操作过程中的步骤和过程本身，对于任何产品和服务的实施来说是必不可少的。在这里，法律和会计方面的知识所扮演的角色在传统的工程技术科学中没有相对应的部分，在那些科学中，通常只应用自然法则。



金融工程集合了各种不同的技术来创造性地构造解决许多金融与财务方面的棘手问题的方案。虽然在西方，它主要是为盈利性的金融机构和工商企业服务，但是反过来，它也照样可以为监管机关规范金融市场提供技术支持。由于各种新型金融产品和服务的投放市场，新的交易手段的使用，会使许多原来被用来管理和监督市场、提取税收和制定公共政策的法规和监管工具不再适应，监管机关必须制订新的监管法规和开发新的监管工具。在这方面，金融工程照样可以发挥重要的技术支持作用。



大多数人认为金融学从一门描述性的科学向分析性的科学转变始于哈里马柯维茨(Harry Markowitz)的创造性的工作，它在1952年奠定了现代有价证券组合理论的基础。到六十年代，马柯维茨播下的种子开始生根发芽。其他学者进一步发展了这一理论，而银行金融界的实务人员开始实际地应用这些发展出来的理论和工具进行资产组合选择和套期保值决策。



到了六、七十年代，分析思想和方法毋庸置疑地替代了早期学者偏重于描述而实务人员偏重于检验的工作方式。资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）的发表，标志着分析型的现代金融和财务理论开始走向成熟。尤其是罗伯特·默顿（Robert Merton）的著作中，新的方法得到了最清晰的体现。他为分析金融学和财务学奠定了大量的数学基础，取得了一系列突破性的成果。而最具革命性的里程碑式的成果，则是费舍·布莱克（Fischer Black）和马龙·肖（Myron Scholes）在1973年提出的第一个完整的期权定价模型。



在布莱克――肖的期权定价模型发表后，金融学领域中分析技术发展的速度显著加快，理论的突破前所未有地迅速。与此同时，金融创新在市场中大量涌现。市场创新受到机会和必要性的双重激励。机会来源于金融理论的长足进步、信息技术的飞速发展、日益接受高层次教育并善于分析的从业人员，和监督环境中发生的一系列有利于创新的变化。而必要性则体现在汇率、利率和商品价格的波动变化变得更为激烈和频繁、市场的全球化以及在工业领域和金融领域里竞争的加剧。



特别需要指出的是，八十年代达莱尔·达菲（Darrell Duffie）等人在不完全资产市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持。他们的工作从理论上证明了金融创新和金融工程的合理性和对提高社会资本资源配置效率的重大意义。由金融工程作为技术支持的金融创新活动不仅转移价值，而且通过增加金融市场的完全性和提高市场效率而实际地创造价值。从而，金融科学的工程化不是只给一部分人带来好处，而是为整个社会创造效益。



八十年代末期，一些从事金融和财务理论和应用研究的领先学者开始意识到，金融作为一门科学正在经历第二次根本性的变革。这次，它正在从分析的科学向工程的科学转变。例如，在八十年代后几年，一项极有价值的动态套期保值策略――组合保险的创始人，海恩·利半德（Hayne Leland）和马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）开始谈论“金融工程新科学”。1988年，约翰·芬纳迪（John Finnerty）在公司财务的背景下给出了金融工程的正式定义。利兰德、鲁宾斯坦和芬纳迪是最早意识到金融科学步入工程阶段的学者，但同样意识到这一点的还不止他们。在九十年代初，许多具有创新思想的银行家和金融业从业人员开始从新的角度认识自己的行为，“金融工程”的说法开始流传，或者至少是偶然出现在讨论交易的文章中。并且，一小部分有远见的人以“金融工程师”作为其职业名称，为数不多的金融机构创立了金融工程部门，它们包括大通曼哈顿银行和美洲银行。



对于被归入社会科学的金融学正在前所未有地成为一门工程科学，这一认识的加深最终促使一部分高级学者和银行金融业实务人员组建了金融工程师的第一个专业性学会，即现在所称的国际金融工程师学会（IAFE-International Association of Financial Engineers）。成立于1991年的这一组织发展迅速，截止到1997年初，在全球范围已拥有约1600名会员（笔者有幸成为该学会在中国大陆的第一名成员）。



金融工程师们设计和开发的产品、财务架构和策略看上去经常显得复杂可怕。然而，即使是最复杂的结构，也通常只是简单工具的结合（组合），而不是其它的什么东西。因此，理解复杂结构的最简单方法，便是将它们分解为一个个组成部分或一个个构筑元件。金融工程已经发展出一整套模块式组合和分解的技术，就象组合机床是由许多标准化的机械零部件组成一样，复杂的金融工具和金融架构是由一系列基本的金融工具组合而成。当然，组合后将具备原来所没有的流动性和收益／风险特性。而分解技术则可以把原来捆邦在一起的金融和财务风险分解开来，在此基础上开发出各种新的风险管理技术。



对金融工程的发展起到关键推动作用的是信息技术的飞速发展。计算机硬件和软件、远距离数据传送技术和存储设备的显著改进使实施大型的金融技术成为可能，否则它们就只能停留在高深而不实用的理论上。反过来，大规模数据演算能力的加强（例如，在实时基础上对复杂的金融工具估价）又激励人们努力扩展理论和分析技术，有一些研究方向在以前因为计算方面的困难而被迫放弃。



金融工程的诞生和成长与信息技术的发展并行并非偶然。信息的获取和利用通常是在金融市场获胜的关键。起初，信息技术只限于在交易过程和交易跟踪中使用，只不过起到对交易给予后台支持的作用。这种数据处理的自动化使运作部门用相同的人力及更少的成本，即可处理大量的交易。这种技术在六十年代得到了空前广泛的应用并在七十年代得到了完善的发展。但对信息技术的真正认识还是在这之后实现的。



在之后的二十年间，有远见的信息技术工作者通过和金融市场交易员的密切工作配合，开始意识到信息技术应用于新金融科学的真正范畴。适当编程操作的计算机，可以分析数据并快速进行复杂运算，因此使应用这些工具的交易员能够用比对信息技术不熟悉的竞争者快得多的速度发现定价失衡并利用其进行套利（新型套利技术的发展也是金融工程研究的重要内容）。信息产业和金融产业结为联盟，以新的方式提供信息，迅速地进入提供实时数据的领域。



随着时间推移，金融工程方面的研究工作开始提供在线分析工具。这些分析工具能够利用金融市场的实时数据进行复杂计算。同时，为了在竞争中占据优势地位，许多大型金融机构大量投资购买硬件设备，在金融机构内部发展分析技术及软件，并为之申请专利，也购买外单位开发的专利分析软件。这些分析工具和使用它们的系统在八十年代飞速发展，大大缩短了开发金融产品和进行交易决策的时间。



需要提出的是，数值计算和仿真技术的发展对于金融理论和应用的研究意义重大。通常的理论模型有着严谨的推导和封闭形式的解。但这些模型的成立总是建立在一些必不可少的对市场环境和其他方面的假设的基础之上。理论模型对深刻地理解金融的实质是极为重要的，但对金融市场的交易和操作来说，与实际不符的假设条件会使模型本应有的功能失效。或者说，理论模型缺乏灵活性，使用者被限制在模型所分配的假设和利率变化过程等条件中。而且，理论模型往往难于扩展（甚至有时不可能），因而在实际应用上难以推广到其他的方面。



采用数值计算和仿真技术建立的模型则要灵活得多，容易推广使用，而且也相对容易建立，不象理论模型那样需要极为艰苦的逻辑思辨，因为许多逻辑推理是由计算机程序帮助实现的。广泛得以应用的数值计算和仿真技术有代数格模型、有限差分和统计模拟等。然而，这些数值计算和仿真技术需要很强的运算能力，经常用到百万甚至几十亿次的计算。如果没有高速运算设备，这些技术将失去意义。



特别是，基于数值计算和仿真技术建立金融产品估价模型的方法大大提高了金融产品创新的速度。估价方法的重点从严格的封闭式的模型转移到不那么高深而计算量很大的方法，并由于计算机信息技术的支持使这种方法得以广泛的应用。通过大量的实践，人们发现采用这种方法几乎可以对所有的基本金融工具（尤其是衍生工具）进行估价。而当人们认识到复杂的金融工具可以分解为一套相对简单的工具，并且每一种简单工具都可利用数字处理程序和计算技术进行估价时，很明显，实际上任何一种金融工具都可以被估价，无论它看起来是多么复杂和异乎寻常。这种新技术的大量使用促进了金融产品数量、种类和复杂程度的迅猛发展。这一现象和数值计算方法（有限元、有限差分等）对力学问题求解的情况非常相似。由于数值计算方法的引进，许多弹性力学、结构力学和流体力学中很难用解析方法求解的问题都迎刃而解了。



信息技术反过来又推动了金融理论的研究，实证分析方法需要采集金融市场的大量交易信息，对理论模型进行实证的检验和测试，进而修改理论模型使之更为符合实际。实证金融学的发展已经是目前国际上金融学术和应用研究的一个非常重要的方面。在这里，信息技术的支持作用是显而易见的。现在，美国麻省理工学院斯隆管理学院金融工程实验室（这是在国际上领导金融工程发展的重要基地）的教授们已经在设想建立实验的金融学，即人为地构造金融环境来试验各种新型金融产品和金融技术，从而将使金融学的研究进一步工程化。



最近两三年间，金融工程学科在西方发达国家的发展非常迅猛。以美国为例，麻省理工学院、康奈尔大学、斯坦福大学、卡内基·梅隆大学、密西根大学和纽约工业大学等著名学府都已经设立了金融工程的学位或专业证书教育。以案例教学著称于世的哈佛商学院的金融与财务学教授们专门编著了金融工程案例集出版。金融工程的学术研究非常迅速地应用化，象纽约工业大学和华尔街的重要金融机构建立了密切的业务合作联系。



有的专家认为，金融工种发展的更为广阔的天地在东方，在亚洲，尤其是在金融市场正在开发和具有巨大潜力的中国。金融工程作为一门新兴学科在香港银行界和各主要大学得到了高度的重视。香港中文大学、科技大学、城市理工大学等学校都已推出有关的训练课程和培养计划，并得到银行金融业界的热烈响应。金融科学的工程化发展也已经在国内产生很大反响，一批有识之士正在积极地创导和推动金融工程的研究，国务院和人民银行总行的有关领导也多次指示要加快金融工程的学科设立。尤其是国家自然科学基金委员会已经把金融工程的研究列入一项“九五”期间重大项目的研究内容，并已开始实施这一研究课题。国际金融工程师学会执行主席约翰·马歇尔（John Marshall）教授也对在中国发展金融工程学科表示热情的鼓励和支持，许多在金融学术领域已有成就的海外中国学者也纷纷表达报国心愿，愿为国内发展金融工程学科贡献力量。中国的现代化的金融系统正在快速发展，中国金融市场有可能成长为国际金融市场最重要的组成部分之一。工程化的金融科学――金融工程在世纪之交被引入中国，相信它一定会在改革开放的中华沃土中生根发芽，成长为枝叶繁茂的参天大树。



参考文献



①宋逢明，“一门新兴的工程学科――金融工程”，《人民日报》1996年2月17日理论学术版。



②宋逢明，“建立具有中国特色的金融工程新学科”，《科技中国人》1996年第2期。



③Marshall, J., “Financial Engineering-A Complete Guide to Financial Innovation”, Allyn & Bacon Inc. 1992



④Merton, R., “Continuous-Time Finace”, Black well Publisher Ine. 1996



⑤Finnerty, J., “Financial Engineeering in Corporate Finance: An Overview”, Financial Management, pp. 14-33, Winter 1988

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网络时代的金融工程
  

2002-12-3 19:26:00  宁家骏  出处  阅读70次
在过去的几十年中，特别是近二十年来，在全球范围，融资与其相关的技术环境发生了很大的变化，可以说，没有现代高科技特别是信息技术的飞速进步，就不会有金融变革的发生。在今天的金融业中，任何正常的金融交易和业务活动，都离不开对国内外金融市场信息的掌握和分析，离不开计算机网络系统和相关的高级计算机应用系统特别是一些分析预测系统。在这些分析中，为了中和由于市场利率或汇卒波动而产生的风险，金融机构必须对各类金融产品进行有效地定价和套期保值，换言之，必须能作到预先对金融资产作出科学合理的安排与设计，这就诞生了金融工程。



确切他讲，金融工程是在8O年代未出现的一门新兴工程型学科。它将现代工程方法和高新技术引人金融领域，综合运用各种工程的、信息的方法（包括数学建模、数值计算、网络拓扑、仿真模拟、数据仓库等众多的现代信息技术），对金融产品进行设计、开发和实施操作，从而实现规避风险、创造性地解决复杂环境下的各类金融问题。所以一方面金融工程需依赖数值计算、图表和仿真技术，另一方面它又离不开金融市场的实践。但是所有这些都离不开现代信息技术的支持，特别是计算机技术、通讯技术及其应用系统的支持。所以专家们早就指出：金融工程学产生的背景是金融产业与信息产业的联盟。



今天金融产业已经和传统产业一样，面临着产品推陈出新的课题。所以它就必须面对产品设计、开发、生产技术、标准与工艺、营销和交易市场等一系列问题。正是为了支持金融产业的进一步发展，使得金融工程成为可以支持金融产业健康发展的一门工程学科。



金融市场信息及其预测是全融工程的基础



金融市场是金融工具或各类金融产品进行交易的场所。在金融市场中，信息具有举足轻重的价值。它对于引导投资者和筹资者正确合理地参加金融活动，保证金融市场秩序的稳定，规避风险都是十分必要的。



金融市场的实践已经充分表明，有效的金融市场依赖于信息的连续性、全面性和公开性。必须借助于现代信息技术将庞杂的金融市场信息的收集。分析与传播网络成为可能。随着我国对外开放的扩大和经济全球化的深入发展，各类经济活动特别是金融活动的拓宽，其不稳定性也越来越增大，对加强经济金融预测、增强预先防范能力，避免风险就变得尤为重要。



金融信息预测依赖于信息的采集和相关信息系统的建设，常言道：“巧妇难为元米之炊”。任何预测分析工作离不开占有丰富。及时和准确的信息。在金融信息的采集中，要特别注意它的时效性、前瞻性与综合性。对金融信息的存贮。加工和利用又离不开金融信息系统特别是相关数据库应用系统的建设。在金融领域的数据库主要应该有：宏观经济环境数据库。金融机构业务信息数据库、客户资信数据库等。这些数据库的建设有赖于长期的积累和金融行业信息化建设的发展，也反映了三类重要的信息资源。它们的具体内容有以下特点：



第一类金融信息属于宏观经济与产业信息，因为任何金融市场的活动都离不开宏观经济的变化趋势，离不开产业或行业经济活动的走势。所以在这部分内容中必须包含宏观经济统计信息、经济监测与景气循环信息以及影响经济活动的各类宏观经济政策信息，此外还必须包括产业机构。生产与消费（供给与需求）、产业布局等领域的信息。



第二类金融信息属于各类金融市场信息，其中包括直接融资市场信息和间接融资市场信息。从信息的具体内容来说，又可以包括货币票据市场、资本市场、外汇汇市场、贵金属市场、金融期货市场和国际金融市场等范畴的信息。



第三类金融信息属于企业财务信息，特别是各类企业含上市公司的财务报告、财务报表等。



所有这些都属于宝贵的信息资源，其开发和积累需要长期而艰巨的努力。要作好这些信息资源的开发，必须依赖于信息分类与指标体系的标准规范。金融业务以及相关的监管工作的程序化和规范化。金融信息系统的稳定运行以及金融业务人员信息意识的强化与素质的提高等。我们相信，随着我国金融改革的深入，金融信息资源的开发。深加工和利用，将日益成为一项意义深远的重大任务。



　



金融工程的核心是防范金融风险



　



众所周知，所谓工程是指运用特殊的工具或手段对一个复杂系统中全体或部分组件进行精细的磨合和适时的调整，从而达到使之功能运作日臻完善。其中所运用的工具和手段就包括了金融信息资源和准确的预测方法。金融工程的定义则是通过金融工具的运用，重建金融资产的存量，使之达到一个合意的组合，以最大限度地争取效益，回避风险。



为了防范金融风险，金融工具的使用是不可或缺的。常用的金融工具包括远期、期货、期权和互换。按分类而言，金融工具又可分为现货金融工具和衍生金融工具。在现货金融工具中，又涉及到四类市场信息：外汇市场、货币市场、情举市场和股票市场。在衍生金融工具中，又直接涉及到诸如远期比率（含远期汇价、远期利率及其协议和综合远期外汇协议）。金融期货（含短期利率期货、债券期和股指期货等）、互换和金融期权等信息。



风险通常与信息预测特别是与未预测到的结果和不希望发生的事件联系在一起。可以这样来定义，即风险是指期望结果的任何变化。面对风险，金融工程可以有两种选择，一是用确定性代替风险，二是仅仅换掉与已不利的风险，而将对已有利的风险保留，也就是通常所说的“趋利避害”原则。但无论哪一种，都离不开信息及其预测。



应该强调的是，在常用的金融工程应用中，如套期保值、投机、套利和构造组合中，在所有这些应用中，都有三个“离不开”：即离不开金融信息库。离不开测算模型、离不开风险与决策分析。风险管理的工具和技术是金融工程的核心，金融信息则是金融工程的基础。所以现代金融工程必须运用现代金融理论，依托信息技术和信息资源的开发，建立各种灵活有效的控制模型，实现对风险的最佳控制。



从去年的亚洲金融危机，使我们更加清醒地认识到金融运作的重要性。今年我们面临的深化改革的重任和压力，也使我们不得不更加深了在金融体制改革中，进一步防范金融风险的理解和认识。所以社会各界特别是金融部门、信息部门应该联手合作，加快金融信息资源的开发，更好地运用金融工程学的原理，研究符合中国国情的金融运作实践，为最大限度地回避金融风险、赢得效益而作出不懈的努力。



资料来源：《经济与信息》1999年第6期

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外盘、内盘、委比和量比
  
            
    在证券部的一些股市行情显示屏上，我们常会看到除股价波动的曲线显示外，还有“外盘”、“内盘”、“委比”、“量比”等指标的显示。什么是“内、外”盘，什么又是“量比”和“委比”?它们是怎样计算的，表达的又是什么呢?
    简单地说，这几项都是表示目前盘中多、空力量对比的短线技术指标。在看盘的过程中，我们都知道有“最高委托买入报价”和“最低委托卖出报价”，也就是显示屏上的“买入”             和“卖出”或“委买”和“委卖”。如果即时的成交价是以“委卖”价成交的，说明买方也即多方愿以卖方的报价成交，就像我们在市场买东西时生怕买不到的“不讲价”             一样。所以，以“委卖价”成交的量越多，就说明市场中的“买气”也即多头气氛浓厚。我们把以“委卖价”实现的成交量称为“外盘”。反之我们把以“委买价”实现的成交量称为“内盘”。可见，当“外盘”大于“内盘”时，反映了场中买盘强劲，若“内盘”大于“外盘”时，则反映场内卖盘汹涌，市道偏弱。由于“内、外”盘显示的是开市后至现时以“委卖价”和“委买价”各自成交的累计量，所以对我们判断目前的市道强弱有益。
“委比”是衡量一段时间内场内买、卖盘强弱的技术指标。它的计算公式为：

          委比=(委买手数－委卖手数)/(委买手数＋委卖手数)×100％

    从公式中可以看出，“委比”的取值范围从－100％至＋100％。若“委比”为正值，说明场内买盘较强，且数值越大，买盘就越强劲。反之，若“委比”为负值，则说明市道较弱。
    为及时反映场内的即时买卖盘强弱情况，“委买手数”是指即时向下三档的委托买入的总手数，“委卖手数”是指即时向上三档的委托卖出总手数。如：某股即时最高             买入委托报价及委托量为15.00元130手，向下两档分别为14.99元150手、14.98元205手；最低卖出委托报价及委托量分别为15.01元270手，向上两档分别为15.02元475手、
15.03元655手，则此时的即时委比为－48.54％。显然，此时场内抛压很大。
    “量比”是当日场内每分钟平均成交量与过去五日每分钟平均成交量之比。其公式为：

                      当日即时为止的总成交量
  量比=—————————————————————————————
        过去五日的每分钟平均成交量×当日即时为止的交易时间(分钟)

      显然，量比大于1，表明目前场内交投活跃，成交较过去几日增加。

      所以，“内、外盘”、“委比”和“量比”都是表达目前场内多、空力量对比的短线技术指标。但是，既然是短线指标，就有可能被市场主力和庄家利用来蒙骗中小散户。举个例子说明：
1996年12月18日，已连续两天跌停的深沪股市虽然仍有三百多只股票开市即告跌停，但“深发展”和“四川长虹”却分别率领两市绩优股逆市飘红。十点半过后，多只绩优股撞入涨停。直至收市，两市较昨日分别劲升6.28％和7.41％，上百只股票涨停而无一告跌。但细心的人发现，临收市前，封在“深发展”涨停价的一笔五百万股委买单和封在“四川长虹”涨停价上的一笔四百万股委买单几乎同时撤单，紧接着，数百万股的委卖单蜂拥而上，将排在刚刚撤掉的单子后边的数十万股委买单一扫而光。其它个股亦有同样现象。次日，两市开盘后仅略略摸高后便掉头而下，收市时两市竟被打回前日原形，三百多只股票再            次跌停。我们完全可以想象，在12月18日收市前，“委比”一定是正值且较大，但谁又曾想到主力会用“撤单”的战法将紧随于后的跟风盘悉数套牢呢?
    至于“内、外”盘和“量比”，主力庄家也可以“造假”或是利用来进行“反技术”操作以谋其利。比如利用“对敲”来实现“量比”的增加，制造场内活跃的虚假气氛；利用“内盘”大于“外盘”诱出中小散户筹码后以便其“逢低吸纳”